事项:公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入568.6亿元,同比增长36.23%;归母净利润121.3亿元,同比增长7.98%;每股收益0.82元。
   
平安观点:
   
运量维持高位,收入受清算办法影响增幅较大:受益于西煤东运、公转铁以及公路治超等政策,2018前三季度大秦线累计货运量3.4亿吨,同比+5.4%,日均运量124.4万吨,接近满负荷运行。前三季度实现收入568.6亿元,同比增长36.23%,其中第三季度收入196.3亿元,同比增长36.5%,环比增长1.9%。营业收入增速远高于运量增幅,主要是受新清算办法影响。
   
毛利率下滑在预期之内,财务费用大幅下降:2018前三季度毛利率为24.79%,同比下降6.8个百分点。第三季度毛利率23.5%,同比下降6.6个百分点。主要是因为新清算办法带来的收入口径、成本口径的变化。在费用方面,2018前三季度财务费用-净额同比降低74%,为9813.97万元,主要系本期计息债务较去年同期减少所致。
   
盈利预测与投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE 维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们维持盈利预测,预计公司2018年、2019年、2020年的EPS 分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE 分别为8.8x、8.3x、7.7x,PB分别为1.1x、1.0x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。
   
(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。
   
(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。
   
(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。