公司发布2019年半年报,实现营业收入402.67亿元,同比增长5.86%,归母净利润80.41亿元,同比下降3.74%。分季度看:Q2实现收入205亿,同比增长4.79%,利润40.4亿,同比变化3.4%,与Q1基本持平(Q1利润40.1亿元)。
   
业务量:公司共完成货物发送量3.35亿吨,同比增长4.5%,其中煤炭2.84亿吨,同比增长4.2%,大秦线完成2.18亿吨,同比回落3.2%,日均运量120.55万吨,最高日运量135.84万吨。旅客发送量2807万人,同比增长1.2%。
   
受发电量增速回落、水电出力强劲,及货源结构调整、其他通道分流等影响,致使上半年大秦线运量同比回落。公司货运收入312亿元,同比6.1%,占总收入比重77%,主要由于非大秦线的其他管内线路货运量增长带动及唐港公司并表等影响。大秦线上半年运量下滑714万吨,测算对应收入减少约6亿元。上半年全国GDP增长6.3%,增速回落0.5个百分点,宏观偏弱导致需求增速下滑,全社会发电量同比增长3.3%,增速回落5个百分点,同时伴随能源结构变化,水电发电量增长11.8%,增速提升8.9个百分点,火电发电量微增0.2%,增速同比回落7.8个百分点。火电发电较弱导致煤炭需求偏弱。
   
此外受货源结构调整变化、其他煤运通道分流等多重因素影响,大秦线运量有所下滑。“三西”地区原煤产量来看,由于年初陕西神木矿难限产,陕西煤炭产量上半年同比下滑7.4%,而山西和内蒙产量分别增长10.9%和12.1%,总体货源结构有所变化;另一方面蒙冀线今年发力,5月起部分站点通过唐呼(即张唐线)发运煤炭运价一口价下浮10%,导致部分煤炭发运企业选择唐呼线发运,造成一定分流影响。其他收入中客运收入36.9亿元,同比增长5.3%,其他收入45.8亿元,同比下降2%。
   
成本同比增长7.6%,高于收入增速,致使毛利率下滑1.8个百分点致26.3%。其中增长较快的成本主要为折旧(35.84,9.0%),货车使用费(22.91,17.5%)、货运服务费(85.1,14.8%)、大修支出(1.31,23.9%),以上四项占成本比重达到53%。v其他重要子公司中唐港铁路表现优异。唐港铁路于今年起并表,实现收入25.7亿,同比增长21%,净利润9.72亿,同比增长27%;侯禹净利润1.12亿,同比下滑19%;太兴亏损5692万,去年同期亏损5735万。
   
盈利预测与评级:低估值高股息,配置价值明显
   
1)“公转铁”政策大力实施,铁路货运量占比逐步提升,大秦线核心受益。短期扰动不改长期趋势,我们判断未来大秦线仍将维持基本满载水平,年货运量保持4.3-4.5亿吨高位水平。鉴于现有煤炭运输格局基本稳定,公司无产能扩张计划,近年来资本支出总体保持历史低位水平,仅用于日常固定资产更替,而同时公司未分配利润17年已达到近500亿规模,未来有望提高分红比例。
   
2)综合考虑大秦线运量下滑及唐港铁路并表等影响,我们小幅下调2019-21年盈利预测,预计19-21年分别实现净利润139亿元(此前146,-4.8%)、141亿元(146,-3.4%)、143亿元(150,-3.4%),对应8.2、8.2和8.0倍,6.1%股息率,当前仅1.1倍PB,具备吸引力。维持“强推”评级。
   
风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响超预期。